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存贷款利率放开是利率市场化的前提

发布时间:2021-01-21 16:50:39 阅读: 来源:计数器厂家

存贷款利率放开是利率市场化的前提

大多数人认为,银行存贷款利率放开是利率市场化的最后堡垒。如果是这样,随着近日贷款下限的放开,只剩下存款利率上限放开,利率市场化似乎已经是一步之遥了。这个认识是不准确的。存贷款利率放开是利率市场化的前提,存贷款利率限制放开才能有“市场化”的空间。存贷款利率放开只是“市场化”的开始。“市场化”才是利率市场化的核心。  利率如何市场化,利率在什么样的“市场”上被“化”出来?  有观点认为,利率市场化与充足的金融产品、机构的丰富及其交易行为的自由性、金融市场的深度与广度有关。此观点认为所谓利率就是资金交易的价格。利率市场化的本质,是由各类主体通过各种金融产品自由地进行不同资金的交易,从而形成不同期限、不同风险特点资金的价格。  资金成本的利率与作为交易价格的利率并不完全是一个概念  这里的误区之一是,作为资金成本的利率与作为交易价格的利率并不完全是一个概念。资金利率市场化不是为了市场化而市场化。经济学认为资源是稀缺的,利率市场化的目的是通过利率的变化调整资金的成本实现资源的优化配置。资源的有效使用推动经济比过去更有效地增长,使一些人比过去更好,一些人至少不比过去更差。非常明显,利率市场化是为了更有效地配置资源。而且资源优化配置是要配置到实体经济最有成长性的地方。利率作为资金需求方的融资成本,作为资金供给方的资金成本加投资回报率,达成一致,就完成了资金配置的过程。  在传统的间接融资过程中,利率形成过程是通过银行来完成的。融资方根据自己的成长性和未来的收益以及风险确定自己的还贷能力并确定可承受的资金成本。银行作为资金供给方要评估坏账风险和企业的经营风险以及存款资金成本和投资管理成本等因素后确定信贷利率。资源优化配置的市场化过程就是,原则上银行信贷在风险可控的情况下流向可承受最高资金成本的资金需求方。在直接融资过程中市场化利率主要是通过债券市场的各类债券类产品的发行“招标”方式产生。  与利率相关的所谓“交易价格”,一般是二级市场上证券包括债券、短期票据以及银行间隔夜拆借的买卖活动的“换手”价格,显然与实体经济的资金需求供给没有直接关系,与资源的优化配置也没有直接关系,与利率市场化配置资源到实体经济的基本目的不是一个概念。  “交易价格”可能扭曲资金成本  误区之二是,“交易价格”可能扭曲资金成本。金融产品特别是深度衍生品交易的资金需求和供给基本是投机和套利的需求和供给。投机活动是以“钱赚钱”为目标。赚钱是欲望也就没有最大满足的条件约束。在证券市场上的赚钱活动就一定会表现为价格上涨时,投机活动有巨大的动力调动资金把价格推得更高,这样就可以不断赚钱;在价格下跌的时候有巨大的动力调动资金把价格推得更低,就可以通过卖空不断赚钱。结果是“交易价格”一定不是“过高”就是“过低”。就像2008年上半年的石油价格不断被推高,还有“预期”要涨到200美元;在2009年下跌的过程中不断被打压至32美元,还被“预期”要跌至20美元。而石油的每桶合理的价格是在80美元-85美元之间。我们非常清楚地看到“交易价格”对合理价格上下区间都可能造成数倍的扭曲。非常明显在以投机活动为主导的所谓“市场”上,交易价格完全可以被操纵。近期美国国会要求调查几大投资银行对大宗商品交易价格的操纵行为。证据显示这些既没有石油需求也不需要石油供给,以虚拟经济经营为主营业务的金融机构,居然有石油和其他大宗商品的储备。他们通过囤积居奇和倾销影响价格,完全把控了大宗商品市场的价格。以支持投机行为为导向的,对基本面数据随心所欲的短期“股评”式的解读,对“交易价格”起到助长助跌的作用。  交易价格引导资源错配甚至加剧金融风险  误区之三是,交易价格引导资源错配甚至加剧金融风险。金融产品特别是衍生品交易活动是一个高风险高收益的金融活动。交易价格决定收益,交易价格引导资金流向高风险高收益的投机交易和套利活动。比如国内银行大规模推动的理财产品。理财产品市场的收益率与存款利率差异性明显,存款大量转化为购买理财产品的资金。理财产品相对高的收益率成为银行规避资本金约束变相揽储进一步扩张的手段。银行并未根据本身资产配置,充分考虑资产负债和风险管理等等各方面的平衡决定的各期限各类别理财产品的成本收益,出现大量期限错配的资金,大量流入房地产市场和政府融资平台甚至出现发新还旧的资金池。银行理财产品打破存款利率的上限,但并非实体资金供给和需求、市场风险调整约束下形成的“市场”利率。以高息揽储为目的的高收益率更像变相的投机性极强的“交易价格”。  “交易价格”更多由金融机构之间的风险资金供求关联交易决定,金融风险一定是如影随形。随着银行业市场的同业资产不断扩大,以及综合经营范围不断扩大,不同机构、不同市场之间和金融集团内部不同部门之间的业务和资金联系都更加密切,风险传染性上升。各类金融市场的资金相互交易使信用风险、利率风险和流动性风险等不同类别的风险相互转移的渠道增加,风险相关性显著增加。金融产品链条拉长,涉及多个中介多个市场交易环节,一旦一个环节出现问题会波及多家机构甚至引发系统风险。  金融产品特别是衍生品市场不应该是利率市场化的“市场”。金融产品和衍生品市场的“交易价格”不能等同于合理资金需求和供给形成的市场化的利率,这是利率市场化改革中首先需要弄清楚的概念。  按照利率市场化的准确定义,真正的利率市场化应该通过银行按照实体经济的资金供求进行的“信贷活动”和债券类产品的一级市场竞标来形成。利率限制放开的同时,基准利率的形成也是非常重要的。市场化形成利率也不是一个“漫天要价”“就地还钱”的无序过程。“真正”的利率“市场化”还有许多体制性的问题需要进一步讨论。

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